短期反复消化三大因素中期从两方面等待拐点到来

对于“拐点”的判断我认为可以从两条逻辑来理解。首先是资本市场层面，先关注通胀拐点，继而引发流动性拐点，最终确认股市拐点；其次是资产配置层面，房价、金价拐点将引发居民家庭资产的重新配置。

先谈一下资本市场层面，从货币供应量持续创新低以及国际大宗商品回落看，PPI价格拐点率先出现；9月份CPI同比上涨6.1%已经是年内高点以来连续两个月出现回落，9月份的数据反映食品价格和非食品价格的推动力都在减弱，四季度翘尾因素将下降2.1个百分点。随着环比涨幅趋缓，预计四季度CPI将降至5%左右，市场将在11月份确认CPI拐点；流动性拐点将从货币政策的微调上体现，未来通过公开市场、取消定向央票及差别准备金率等工具实现定向放松值得期待，而货币政策的拐点信号则是存款准备金率下调。当然货币政策转向全面宽松的条件并不具备，投资者可以关注超额流动性变化，即“货币供应量—GDP—CPI”。最近几个月市场流动性偏紧是因为超额流动性处于负值，未来当该值回归正值时或可判断流动性拐点出现。一旦流动性拐点形成，股市对应的底部也将构筑完成。四季度市场存在修复性机会，上证指数运行区间有望维持在2300-2700点区域。

再从资产配置角度看，近10年房市、黄金真正出现“黄金十年”，居民资产大量投入楼市、金市。比较这些大类资产，有理由相信股市泡沫最小。但资产配置要发生大的变化却是一个长期过程，所以从长期角度来看更应关注房市拐点。目前政府调控楼市的态度没有任何改变，未来如果再完善一些诸如税收政策等，房价回落应在预期之中。目前高档房的出租回报率已经远远落后于蓝筹股的股息率，房价拐点一旦形成，股市中长期底部将应运而生。

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