从PMI分化看未来经济走势与政策取向

从PMI分化看未来经济走势与政策取向

采购经理指数(PMI)是经济监测的先行指标。从7月PMI数据看，我国经济运行中出现了制造业与非制造业、大中小企业、行业发展等三方面的分化。在内外需提升以及一系列稳增长政策的推动下，制造业PMI持续改善，经济稳中向好态势明显，预计下半年我国经济仍将保持平稳发展态势。　　7月PMI数据呈现三个分化

7月，官方PMI与汇丰PMI总体趋势一致，但从PMI及其各分项指标的走势看，制造业与非制造业、大中小企业、行业发展等三方面存在分化。　　一是制造业景气度继续回升，非制造业发展放缓。7月官方制造业PMI为51.7%，比上月提高0.7个百分点，连续5个月回升，为近4年来同期最好水平(图1).7月汇丰制造业PMI终值同样为51.7%，比上月回升1个百分点。官方和汇丰制造业PMI双双回升，预示经济正在企稳，经济存在改善空间。但与此同时，非制造业PMI的走势与制造业PMI出现了分化，官方非制造业商务活动指数(非制造业PMI)为54.2%，比上月回落0.8个百分点(图2)，而汇丰服务业PMI也较上月回落3.1个百分点至50%，为2005年11月有记录以来的新低。　　一是官方与汇丰非制造业PMI双双回落，预示非制造业发展放缓，经济运行中存在较多不确定性。　　二是大、小型制造业企业经营状况改善，中型企业景气度回落。7月大企业和小企业PMI均有较大幅度回升，大企业PMI上升1.1个百分点至52.6%；小企业PMI上升1.7个百分点至50.1%，为2012年4月以来首次超过50%，反映在一系列定向调控政策的支持下，小企业经营状况有所改善；而中型企业PMI则有所回落，下调1个百分点至50.1%(图3).　　三是行业存在分化，房地产业、建筑业景气度下降。制造业方面，PMI的逐步回升表明行业整体呈回升态势，但我们认为这种回升步调可能并不一致。从投资看，上半年以来，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业等传统制造业投资同比增速下滑较快，甚至为负增长，这些行业回升乏力；而计算机、互联网、通信设备以及运输设备等新兴制造业投资增速则较高，达到20%以上，回升动力较大。非制造业方面，7月服务业PMI为53.2%，比上月回落0.3个百分点(图4)，其中房地产业PMI位于临界点以下，显示房地产企业业务总量收缩；7月建筑业PMI为58.2%，比上月回落2.4个百分点，表明建筑企业业务总量继续增长，但增幅有所减小，这可能与季节因素以及近期房地产市场的调整有关。　　PMI 出现分化的原因　　第一，内外需双双提升是制造业PMI持续回升的主要动力。7月，制造业新订单指数延续了今年3月以来的回升态势，环比增长0.8个百分点，企业整体需求改善成为PMI继续回升的主要动力。其中，外需方面，新出口订单较上月增长0.5个百分点。今年上半年，国家出台的稳外贸“国16条”和“20条”，对外贸改善起到了积极作用。外需的回暖，可以从7月出口增速重回两位数(达到14.5%)中得到印证。而内需提升则主要得益于近期一系列稳增长的微刺激政策，相关基建和棚户区投资的逐步发力使国有大型企业受益明显。未来，随着基建、保障房、棚户改造区、定向降准等政策逐步发挥作用，预期内需仍会有所改善。　　第二，“支小”政策措施支撑小型制造业企业PMI回调。小型企业PMI回调至临界点以上，是7月PMI的一个亮点。今年上半年，简政放权、税收减负、定向降准等稳增长政策，激发了小微企业的发展活力，改善了小微企业的生产经营状况。央行于4月和6月两次实施定向降准，加大了对“三农”和小微企业的支持力度。上半年，小微企业贷款余额14.17万亿元，同比增长15.7%，比大型、中型企业贷款增速分别高5.6和2.3个百分点。小型企业PMI重回临界点以上，表明近期“支小”政策措施正在逐步显效。但其PMI只有50.1%，显示回升的基础并不十分牢固。下一步，宜进一步加大落实对小微企业的财政金融支持政策，夯实小微企业发展的基础。　　第三，房地产业或为非制造业PMI回落的最大拖累。7月非制造业PMI持续回落，反映服务业、建筑业发展有所放缓。其中，房地产业商务活动指数位于临界点以下，或为最大拖累。今年以来，受信贷偏紧、利率上行、观望情绪增加等因素影响，房地产市场出现“量价齐跌”，经营活动持续疲弱。上半年，房地产业增加值同比增长2.5%，比第三产业增速8.0%低5.5个百分点。但7月非制造业PMI业务活动预期指数有所上升，显示在政府持续的稳增长政策影响下，非制造业企业对未来一段时间的市场预期有所改观。　　政策取向及建议　　在一系列“微刺激”政策作用下，上半年我国经济缓中趋稳，二季度GDP增长7.5%，上半年增长7.4%，主要经济指标处于年度预期目标的合理区间。作为经济监测的先行指标，制造业PMI的不断改善反映经济稳中向好，经济存在改善空间。　　预计下半年我国经济仍将保持平稳发展态势，但经济中仍面临制造业去产能化、房地产去泡沫化、金融去杠杆化等下行压力。未来政策的主要关注点包括：一是对中小微企业的政策扶持将有所加大。财政政策上全面落实简政放权、减少行政干预，进一步加大对中小微企业的财税支持力度，降低其税费负担；货币政策上通过定向降准、再贷款、再贴现等多种信贷工具，重点支持“三农”和小微企业。　　二是重点领域的投资加快。为了对冲房地产投资过快下滑，以铁路为代表的基建、保障房、棚户区改造、水利等领域仍将是政策支持的重点，再贷款、抵押补充贷款(PSL)等手段将为其提供更好的信贷支持，这些领域的投资将会加快。　　三是融资成本是金融领域的一个重点关注问题。未来将着力降低社会融资成本，主要从缩短融资链条、加强金融服务价格管理、建立健全融资担保体系、积极稳妥发展中小金融机构、加快发展直接融资等方面，改善企业的融资环境，提高金融服务实体经济的效能。　　下半年经济总体平稳发展，但经济运行中仍存在一些不确定性因素，商业银行宜根据市场形势和政策变化，积极调整经营策略，做好以下工作：第一，重点关注房地产信贷风险，审慎审批新增房地产项目贷款，加强原有房地产贷款项目的贷后管理，继续执行差别化的住房贷款政策。同时，继续加大对保障房建设、棚户区改造的支持力度；第二，积极探索创新中小微金融项目及产品，改进中小微企业信贷管理机制，建立适合中小微企业的信用等级、评估制度，完善与中小微企业发展相适应的融资模式；第三，积极响应政府降低社会融资成本的政策，改进贷款审批、检查流程、绩效考核机制，进一步规范同业、信托、理财、委托贷款等业务，提高金融服务实体经济的能力。

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